星展银行 | 韩国股市：从动荡到起飞，韩国市场在改革浪潮中蓬勃发展

　　政治回稳，市场信心回升

　　随着李在明于2025年6月3日赢得韩国总统大选，民主党全面掌控政府，结束韩国政局动荡的局面。李在明迅速确立了改革基调，倡导公司治理、税收立法、补充财政支出以及对人工智能（AI）和半导体等产业未来的策略性投资。他雄心勃勃的“韩国KOSPI 5,000”时代愿景显著提振了投资者情绪，截至7月31日，韩国综合股价指数（KOSPI）今年以来上涨约35%。

　　公司治理改革旨在改善“韩国折价”

　　7月3日，韩国商法修正案取得了重要里程碑，这是解决长期存在的“韩国折价”问题的关键举措。“韩国折价”是指由于所有权结构不透明、少数股东保护薄弱以及股东回报率有限而导致韩国股市／个股估值与全球市场／同业的差距。这项改革旨在提高透明度，并创造更公平的投资环境，进而释放韩股的内在价值。作为政府“企业价值提升”计划的一部分，政府正在提议为股息支付率达到或超过40%的上市企业提供优惠税制；这将激励更高的股东权益回报率，不仅包括符合条件的企业，还包括那些接近门坎（35至40%）的企业，这些企业可能会自愿提高股息以享受税赋优惠。值得注意的是，2025年前七个月的股票回购和注销量已超过2024年全年总额，显示出对股东价值的承诺。

　　改革带动外资回归

　　政治稳定与治理改革结合，重拾了外国投资者的兴趣。资金在连续九个月净流出之后，外国投资者在7月净买入韩股，净流入超过45亿美元。


　　贸易协议进展：关税减免对各产业的影响不一

　　韩国在8月1日关税截止日期前与美国达成了15%的对等关税协议，避免了25%的较高税率。尽管此结果在很大程度上是意料之中的，但它对韩国整体经济前景的缓和作用有限；韩国经济前景仍面临4月后关税上升和全球需求低迷的挑战。美韩协议的关键组成部分包括对美国3,500亿美元的投资承诺，其中1,500亿美元用于合资造船企业，2,000亿美元用于半导体、电池、生物技术和核能等战略性产业。

　　赢家：造船、半导体和制药业

　　韩国造船企业将从“让美国造船业再次伟大（MASGA）”倡议中显著受惠。拟议的基金将支持从船舶建造到维护、修理和翻新的终端到终端合作，并增强造船设备供应链。半导体和制药产业可以利用重新调整的全球贸易架构，成为受优先保护的供货商。尽管特朗普宣布计划对半导体产业征收100%的关税，并将制药业的关税逐步提高至250%，但特朗普将为与美国签署贸易协议的国家（包括韩国和日本）提供豁免。这个关键区别意味着，相较于其他亚洲国家，这两个国家都拥有显著的竞争优势。过去数月，韩国半导体公司与美国主要科技公司之间的供应协议增加，有望进一步扩大在美国的市占率。

　　输家：汽车和钢铁

　　尽管关税上限为15%，但韩国汽车制造商在美国仍面临来自日本和欧洲竞争对手的激烈竞争，削弱了它们在美韩自由贸易协议下先前的价格优势。钢铁业仍承压，其50%的惩罚性产业关税维持不变。

　　对韩股持审慎乐观观点

　　星展银行对韩股维持中立观点。尽管近期股市上升，估值仍具有吸引力。结构性改革（包括公司治理改革）以及受惠政府支持措施的产业有望带动市场表现。然而，短期内市场波动可能源自于投资者担忧政府拟议的企业税改革方案，以及股票交易费上调，这导致韩国KOSPI在8月1日下跌4%。

　　关注韧性和策略增长

　　与星展银行的亚洲策略一致，看好受国内需求驱动且具有关税韧性的产业：

　　AI相关行业：韩国半导体产业是全球储存芯片（例如DRAM和HBM）的龙头，受惠于全球AI芯片需求激增。韩国政府旨在成为全球三大AI强国之一（即AI G3）的倡议，其中包括100兆韩元的基金，将显著推动AI基础设施（例如数据中心和积极的GPU扩展）建设，并培育全线AI能力。

　　国防：国防系统出口商处于有利地位，能够抓住全球日益增长的军事装备需求。作为拥有先进技术能力的领先出口国之一，韩国国防系统出口额预计将在2025年超过200亿美元。受益于非美国北约国家增加军事自给自足，韩国与东欧、中东和东盟的协议也在增加，并有可能扩展到加拿大和西欧等新市场，从而支撑了这一增长。尽管预期盈利增长强劲，但该产业目前的估值低于全球同业，提供了具有吸引力的投资机会。

　　韩流与文化：顺应韩国文化日益扩大的全球影响力，该领域在娱乐、旅游、化妆品和食品领域提供了极具吸引力的投资机会。其结构性增长源自于持续的国际扩张、李在明胜选后重返中国市场的预期，以及政府对韩流演唱会和旅游业增长的扶持。其独特的文化魅力、强大的品牌吸引力和旺盛的粉丝群体，构成了抵御关税风险的防御性护城河。顶级艺人的回归将增强娱乐业的增长，而高利润率的韩国美容品牌则能够良好的应对美国市场可能出现的大幅价格上升。为振兴旅游业，韩国政府宣布对中国旅游团实施临时免签证入境计划，该计划自9月29日起生效，有效期至2026年6月。鉴于中国对韩国旅游市场的贡献历来很高，此举将大幅增加外国游客流入，支持韩国文化和旅游业盈利增长。


　　韩国股市的强劲表现增强了星展集团对亚洲(除日本外)股市的信心

　　韩国股市约占亚洲（除日本外）股市基准指数的7%。近期出现了一系列正向发展，包括强劲的盈利上调、出口复苏以及支持性的国内政策。这些趋势不仅强化了星展银行对韩股的看法，也增强对亚洲（除日本外）整体市场的信心。作为该地区的重要组成部分，韩国的增长动能增强了区域增长前景，并支持整个亚洲地区更乐观的投资前景。